» 1、产能过剩 中国工厂0收费为智利炼铜

过去几十年里，铜产业链遵循着一条清晰的商业逻辑：矿山把铜精矿卖给冶炼厂，并支付加工费(TC，Treatment Charge)，后者通过冶炼赚取稳定利润。如今，这套运行多年的规则正在被彻底改写。
上海钢联数据显示，目前国内现货TC已经下探至-125美元/干吨，2026年长单TC为0美元/干吨。
2025年12月，中国冶炼厂与智利矿商Antofagasta（安托法加斯塔）敲定了2026年全年铜精矿长单加工费，定格在0美元/吨与0美分/磅——这是铜行业历史上首次出现零加工费。这一数字较2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅大幅跳水。
现货市场的状况更为极端，粗炼加工费TC从2025年初个位数水平持续下跌，今年跌至-40美元/吨以下的负值区间。
TC持续负值，直接颠覆了冶炼厂“赚加工费”的传统盈利模式。冶炼厂不仅拿不到加工费，反而需要“倒贴钱”冶炼矿石。
当铜价在突破1万美元/吨的高位徘徊时，产业链中游集体陷入利润塌陷。这也折射出全球铜矿供应与冶炼需求之间的深层错配。
上海钢联铜矿分析师厉呈斌向界面新闻分析指出，当前全球冶炼产能集中释放，增速远超铜矿供给，国内2023-2025年新增矿铜冶炼产能265万吨/年，海外新增产能175万吨/年，2026年预计还要增加80万吨/年。
同期铜矿仅增长约100万吨/年，且随着开采年限增加，主要产区（智利、秘鲁等）矿山铜品位不断下降，矿端干扰增加，供应量减少，持续加剧铜精矿紧缺，矿山和贸易商在谈判中占据主动，冶炼厂议价能力较弱。
许鹏飞解释称，当前行业面临的并非简单的“亏损即减产”逻辑。铜冶炼具有连续生产属性，企业在长单履约、设备稳定、硫酸系统运行、现金流周转以及地方产值考核等多重约束下，即便加工利润被压缩至极低水平，也难以迅速大规模停炉。
“为满足新增产能用料或弥补原有产能原料缺口，冶炼厂在现货市场上不计成本抢矿，利润分配向上游矿山集中，矿企在产业链中的话语权达到了近年来的峰值。”厉呈斌说。
近两年，金银等贵金属、锑锗等小金属以及硫酸的价格持续高位运行。厉呈斌分析指出，这些副产品的高收益为冶炼厂带来了高额的利润缓冲，使得它们在面对极低甚至负值的加工费时，依然有较高的接受能力。
英国大宗商品研究咨询公司CRU分析师指出，加工费在2018年占冶炼厂总收入的39%。但去年，冶炼厂最大的收入来源是游离金属和副产品收益（主要为硫酸），分别占总收入的50-53%和25-27%。